航空機場行業(yè)投資研究報告：航空景氣向上 機場配置價值減弱

航空未來 3 年景氣向上， 機場配置價值減弱

我們認為中國航空即將進入一個全新的上行周期，基于 2 條核心邏輯： 1)高票價航線價格封頂逐步放松， 終端售價有望繼續(xù)增長; 2)低票價航線因供給調控而增幅放慢，不僅票價有望提升， 且占比提升放慢， 行業(yè)平均票價有望提升，重申板塊增持評級?？紤]敏感性、航線網(wǎng)絡質量、飛機引進計劃、 業(yè)績基數(shù)等，首選南方航空、中國國航; 次選東方航空和吉祥航空，關注海南航空和春秋航空。 機場板塊雖然業(yè)績穩(wěn)定增長， 但考慮與國外估值接軌基本完畢、時刻收緊影響起降架次增幅、非航招標增厚利潤但反應充分， 配置價值較往年減弱， 首選上海機場，次選白云機場。

過去， 我們對航空持謹慎觀點： 客座率上升不帶來票價上漲

自 2010 年，我們對航空一直持謹慎的觀點，在于： 1) 行業(yè)內生需求因經濟增幅放緩而放緩， 2)高鐵不斷新開、 持續(xù)分流航空， 3)市場集中度下降、 競爭格局惡化。 此外， 還有更為重要的 2 個理由， 1)高票價航線受制于經濟艙全價封頂值， 且客座率也很高，盈利提升空間有限; 2)低票價航線因供給充分，票價提升緩慢， 但占市場比重快速提升， 拖累行業(yè)平均票價水平。 若從某條航線看，客座率上升到一定水平， 確實可以帶來票價的上漲; 但航空公司的航線結構也同時發(fā)生變化， 因此， 全網(wǎng)絡看， 客座率確實在上升， 但加權的平均票價卻下降。

2018 年供不應求、 量價齊升，航空邁入景氣周期

基于民航局限制總運力增幅、 發(fā)改委逐步放開票價上限、高鐵分流和國際線資源爭奪基本結束，我們認為航空業(yè)將進入一個全新的上行周期。我們預計 2018 年行業(yè)量價齊升， 具體如下： 1) 供給增幅 10.3%，需求增幅12.5%， 帶動客座率提升 1.7 個百分點至 85.4%， 2)參考歷史供需增幅差帶動的票價漲幅，也考慮 21 大機場航班量增幅將從 6%以上放緩至 3%，而旅客量很大概率維持以往 9%的增幅， 21 大機場航班將出現(xiàn) 6 個點的供需增幅差，預計行業(yè)票價上漲 3%; 3)即使考慮油價上漲和人民幣由升至貶， 預計三大航總利潤和扣匯兌損益利潤分別同比增加 10%和 30%。

機場業(yè)績依然穩(wěn)定增長， 但配置減值減弱

機場板塊得益于生產量穩(wěn)定增長、內航內線提價、 非航招標超預期， 配置價值突顯， 年初至今股價表現(xiàn)交運子板塊第一。展望 2018 年， 因民航局時刻放量收緊， 行業(yè)業(yè)績增幅或小幅放緩，估值趨于合理， 依然具備配置價值，但相對弱于今年。

航空首選南方航空和中國國航， 機場首選上海機場

基于行業(yè)景氣向上，我們看好整個航空板塊，首選業(yè)績彈性大的南方航空和穩(wěn)健增長的中國國航， 次選東方航空和吉祥航空， 關注海南航空和春秋航空。 基于配置價值減弱，我們首選龍頭上海機場， 次選白云機場。